印度封城刺激 ICE 原糖价格上涨，行业板块受关注

近日白糖股板块行情向好。昨日板块指数大幅上涨4.66%。板块中华资实业涨停，广东甘化收涨7.77%，中粮糖业、粤桂股份、ST南糖均涨超3%。今日开盘后，板块指数再涨1.24%，华资实业仍涨5.19%，中粮糖业、ST南糖、粤桂股份均小幅上涨超1%。

（图源：同花顺）

消息面上，印度总理莫迪24日晚发表电视讲话，宣布从当天午夜起在全国范围内实施为期21天的"封城"措施，以遏制新冠肺炎疫情蔓延。

印度为全球第一大白糖生产国及中国主要白糖来源国。疫情将一定程度上制约印度制糖业生产，令当地糖厂的食糖产量下降。另一方面，印度本国146家糖厂中已有56家收榨，蔗农生产活动本就已减少。

因此，在疫情冲击下，今年全球糖产量预期将继续下降，对白糖价格形成支撑。

白糖行业现状：供需逐步改善，价格回升

就白糖价格而言，选取白砂糖（柳州）现货价格为参考指标，价格从2016年底的高位回落，至2019年开始新一轮上涨。当年11月开始，南方糖厂开榨，推升新糖产量走高。今年3月份开始，受国内疫情影响，报价出现一定回调。最新柳糖现货报价为5795元/吨。

（图源：同花顺iFinD）

行业供给方面，国内市场主要糖料作物为甜菜及甘蔗。甘蔗为三年蔗根作物，呈3年增产3年减产的周期性特征，故食糖生产亦就以5-6年为一个生产周期，前三年为增产周期，后三年为减产周期，并因此影响糖价。

按照中国糖业协会的统计数据，最近一轮增产周期的最高点为13/14榨季的1332万吨，随后开始减产，至15/16榨季达到870万吨的阶段性低点并开始增产，至18/19榨季达到1076万吨的高点后，从19/20榨季将开始新的减产周期。按协会预测，今年国内行业产量将会下降至1062万吨。

按19/20年制糖期全国食糖产销工作会议暨全国食糖、糖蜜酒精订货会披露的信息，目前国内广西、云南及海南等蔗糖主产区制糖量已安排不同程度的减产。

（图源：光大证券研报）

进口市场方面，中国是全球仅次于印度尼西亚的第二大糖进口国。18/19榨季全国食糖进口量为323.6万吨，环比增长33.4%；对应进口额为10.8亿美元，同比增长13.8%。

进口来源国方面，中国糖主要进口国家为巴西、古巴、泰国、印度等国。2018年，巴西、古巴、泰国进口占比分别为26.2%、13.3%及10.3%。同年，中国与古巴签订长期进口原糖协议。根据协议，中国每年将从古巴进口原糖40万吨。

另根据海关数据，去年中国从巴西及泰国进口糖及糖食金额分别为30.2亿元及22.2亿元。进口金额较多的国家还包括韩国（6.5亿元）、马来西亚（3.8亿元）等。

近日宣布封城措施的印度在18/19榨季产糖3316万吨，成为全球最大食糖消费国及最大食糖生产国。19/20榨季，受干旱影响，印度主产区马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦甘蔗种植面积大幅减少。据印度糖厂协会ISMA预测，新榨季印度甘蔗种植面积为48.31万公顷，同比将下降24%；对应产糖量为2600万吨，同比下降21.6%。但中国从印度市场进口的糖并不多，2019年全年仅进口7640万元。

而在需求端方面，国内白糖需求总体稳定，主要以食品工业消费为主，居民消费为辅。食品工业用糖量占总消费量的比例约为70%。出于人口增长放缓等因素，国内食糖消费量较为稳定。据糖业协会统计，17/18榨季国内食糖消费量约为1510万吨，同比增加20万吨。近期食糖消费量在正常情况下应该会维持在1500万吨左右水平。

因此，按照正常情况下预期，19/20榨季食糖产量预计约为1062万吨，进口300吨，加上难以统计的走私部分，总供给约为1450万吨，相比1500万吨的年消费量可能会出现一定缺口，从而令供需相对紧张。国外在印度进入减产、巴西维持低位情况下，海外市场将助推国内市场价格出现一定上涨。

疫情利好逻辑

短期而言，近期因部分海外市场受疫情影响封国停产（如印度）及巴西开榨推迟等原因，周三ICE原糖五月期货收11.49美分，涨2.22%，已对有关概念个股构成消息面上的利好。昨日，原糖期货的报11.51美分，涨0.1美分。海外市场价格上扬或将刺激短期内对白糖板块的投资情绪。

（图源：云南糖网）

国内市场方面，当前广西糖厂报价区间在5690-5750元，国内糖厂大部分已经收榨，将逐步转入纯销售期。短期而言，受疫情影响需求，中下游贸易商库存消化一般，可能会影响本月及下个月白糖的采购，价格在短期内将维持弱势。而在中期，行业需求恢复正常之后，预期全年行业供需将维持偏紧，因此将可能兑现上文所提及的行业供需改善利好。

有关概念股方面，A股涉及制糖产业的上市公司包括中粮糖业、中粮糖业、粤桂股份及广东甘化等。

ST南糖则在2017、2018年行业糖价低迷时曾出现巨大亏损；粤桂股份约50%收入来自制糖业，其余主要为造纸等业务；广东甘化制糖业务占公司总收入一半左右，2019年上半年，制糖业务实现营收9005.7万，占总收入46.5%，但只贡献1.29%利润。

而中糖粮业则属于行业龙头，公司拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸易、仓储物流的全产业链运营模式，自营及代理进口量约占中国进口总量50%左右。

整体而言，白糖概念板块个股今年年内股价均录得较大跌幅。从业绩预告披露来看，个股全年盈利规模较小，目前市盈率较高，但净利润的增长幅度较大。今年行业白糖单价如能出现预期中供需改善导致的见底上行，相关个股预期在低基数下净利润可能会继续出现大幅度增长，从而拉低当前较高的市盈率。

按照2018年全年业绩统计，在当时行业下行周期中个股表现普遍不太理想，盈利能力最佳的是中粮糖业，录得净利润5亿元，但同比出现较大下滑（32%）。因此，在白糖价格出现改善之时，盈利能力较高的龙头企业中粮糖业可能出现的业绩反弹或更值得期待。